国金证券股份有限公司杨欣近期对富春染织（605189）进行研究并发布了研究报告《一筒色纱筑富春，扩产增收促发展》，本报告对富春染织给出买入评级，认为其目标价位为25.37元，当前股价为19.75元，预期上涨幅度为28.46%。

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富春染织

投资逻辑

色纱行业龙头，聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工，色纱收入占比90%，主要将采购的坯纱染整加工、络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造；截至21年底色纱产能达6.6万吨。22年Q1~3公司营收/归母净利分别为16.2亿元/1.4亿元，同比+7%/-13.8%，需求疲软叠加棉价下行盈利承压。公司22年6月发行“富春转债”募资5.7亿元，用于智能化精密纺纱项目（一期）建设；12月29日起可转股，最新转股价19.29元。

需求回升、棉价上修有望带动盈利修复。当前棉价已从22年初的高位下降至1.52万元/吨，23年预计随需求回暖带动企稳回升。公司主要原材料棉纱占成本的69%左右，毛利率与棉价高度相关，有望受益于棉价回暖，预计23年的利润空间修复弹性较大。

规模生产摊薄成本、促进利润改善，环保技术构建壁垒。1）公司仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产，仓储式为满缸、批量生产提供条件，生产要素资源得到充分利用，降低单位成本。2018-20年色纱产能从4万度提升至5.4万吨，单位成本从2.51万元/吨下降至2.24万元/吨。2）产品单位低能耗带来成本优化。经测算，公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。3）公司前期环保投入较大，污染物排放量远低于行业标准。

终端需求稳定&供给端格局改善，公司逆势扩产有望带动规模提升。公司持续进行年产3万吨筒子纱项目，并自2022年起开展年产6万吨筒子纱染色建设项目，预计23年公司产能较22年增长55%，为公司承接更多订单提供空间。同时，公司21年规划“50万锭智能纺纱项目”及“年产3万吨纤维染色项目”切入上游环节，预计23~24年色纺纱业务将贡献1.8/4.1亿元营收。

盈利预测、估值和评级

作为纱线染色龙头，公司在规模效应、成本控制方面优势显著，近两年规划产能集中投放预计带动规模增长，叠加23年随需求改善棉价有望回归上升通道，从而带动公司盈利改善。我们预测22~24年公司分别实现归母净利润1.65/2.44/3.03亿元，分别同比-29.25%/+47.95%/+24.33%。综合来看给予公司23年13倍PE，对应目标价25.37元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

棉价剧烈波动，终端需求恢复不及预期，产能投放节奏低于预期，股东可转债减持，大股东质押。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为13.81。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，估值分析工具显示，富春染织（605189）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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